近日，华创证券AI新材料&化工团队发布石油石化行业深度研究报告，明确指出国内 PX 行业长达五年的产能高速扩张周期已正式步入尾声，供需格局正从过剩转向紧平衡。随着 PXN 价差修复通道开启，产业链盈利中枢有望持续上移，其中荣盛石化凭借行业首位的产能规模与全链条一体化布局，将成为本轮景气修复的核心受益标的。
回顾过往五年，国内PX产能从2020年的2564万吨快速扩张至2025年的4422 万吨，年均复合增速达 11.5%。集中投产期内行业盈利持续承压，但扩张节奏自 2024 年起已明显放缓：当年产能同比增速仅 0.5%，2025 年更是实现零新增产能，标志着行业正式进入产能平台期。
2026年的供需错配进一步强化了偏紧格局。华创研报数据显示，尽管全年规划新增 PX 产能达 500 万吨，但投产时间高度集中于年底，上半年几乎无实质供给增量。与此同时，行业存量装置开工率已逼近上限，2026 年初产能利用率一度攀升至 90%，进一步提负空间极为有限；叠加二季度行业迎来集中检修季，短期供应收缩效应持续显现。需求端则保持刚性支撑，2026 年国内聚酯计划新增产能约 550 万吨，叠加聚酯出口延续高增速，共同拉动 PX 需求稳步增长。
供需格局的优化直接指向盈利修复。受中东地缘冲突扰动，年初以来 PXN 价差经历大幅波动，截至 8 月上旬已修复至 257 美元 / 吨附近。华创团队判断，随着供需紧平衡格局延续，2026 年 PXN 价差中枢有望回升至 300 美元 / 吨以上，行业盈利弹性将逐步释放。
对头部企业而言，价差回升带来的业绩弹性尤为可观。研报测算显示，PX 价格每上涨 1000 元 / 吨，荣盛石化税后净利润可增加约 41 亿元，对应市值弹性达 3.3%，在主流炼化企业中位居前列。从产业地位看，荣盛石化目前以 20% 的产能占比稳居国内PX行业首位，行业 CR6 合计达 77%，集中度持续提升；同时公司配套完整的原油 - 石脑油 - PX-PTA - 聚酯一体化产业链，成本控制能力与抗风险能力显著优于中小短流程产能。
研报指出，PX 行业供给端 “反内卷” 的格局已经形成，未来产能投放将更趋有序，落后产能出清节奏加快。尽管中东地缘局势仍可能带来短期原料成本波动，但不改行业盈利修复的中期主线，荣盛石化作为行业龙头，有望充分享受格局优化带来的红利。
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